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南华基金周评:原油和黑色金属价格下跌拖累P

2019-01-23 13:44

  总体看,CPI如期回落、PPI通缩风险加大。尽管鲜菜分项季节性回升,由于猪肉等食品价格回落、叠加拉低非食品分项。考虑到重大疫情会加速产能去化,预计2019年猪价会出现趋势性上行,3-7月通胀压力较大,CPI中枢在2.2%左右。

  PPI超预期下行不仅是因为国际油价的大幅波动带来的石化产业链价格下跌,更重要的原因是经济基本面走弱带来的工业品通缩风险。近半年来市场通胀预期至少经历了两次逆转,这或许是后续的一个风险因素。在经济周期回落、信用收缩拖累投资的背景下,未来PPI将继续下行。在基数效应下,上游的拖累更加明显,预计19全年PPI中枢在0%左右。CPI与PPI剪刀差重新扩大,上下游利润重新分配,上游利润对下游行业的挤压程度将有所减轻。

  12月CPI同比回落0.3pct至1.9%,环比由上月下降0.3%转为持平。其中,食品价格同比持平2.5%,影响CPI同比约0.48个百分点;非食品价格同比1.7%,回落0.4pct,影响CPI同比约1.38个百分点。核心CPI(不包括食品和能源)同比持平于1.8%。

  看食品分项,受天气转冷的季节性因素影响,鲜果和鲜菜价格分别上涨9.4%和4.2%,合计影响CPI上涨约0.26个百分点;牛肉和羊肉价格分别上涨6.6%和12.2%,禽肉和水产品价格分别上涨5.4%和2.0%,这四项合计影响CPI上涨约0.18个百分点;猪肉价格同比增速-1.5%、降幅扩大0.4个百分点,环比回升0.7个百分点,由降转升,猪肉和鸡蛋价格合计影响CPI下降约0.05个百分点。看非食品分项,主要由于国际原油价格下跌拖累交通和通信项以及水电燃料项,汽油和柴油价格从11月的分别上涨12.8%和14.2%转为下降0.5%和0.3%。

  12月PPI同比回落1.8pct至0.9%,环比降幅较11月扩大0.8pct至-1%。其中,生产资料价格同比1 %,回落2.3pct;生活资料价格同比0.7%,回落0.1pct。主要原因是供给侧改革边际放松黑色降幅扩大(环比-4.3%)以及国际油价下跌所致。PPI的回落与先行指标PMI原材料购进价格指数走势一致,国际原油价格大幅下跌叠加总需求疲软,引起原材料和产成品价格下跌,12月钢铁、煤炭、原油等大宗商品价格在需求拖累下延续回落态势,石油、黑金冶炼等行业原材料购进与出厂价格指数均已落至35%以下的低位。

  分行业看,石化产业链中的石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别回落19.9pct、11.9pct、3.4pct至4.5%、5.7%、0.5%。非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业分别回落2.1pct、8pct至5.3%、-2.7%,这五大行业合计影响PPI同比回落约1.71个百分点。可以看到,PPI超预期下行不仅是受到国际油价下跌的拖累,更重要的原因是经济基本面走弱带来的工业品通缩风险。

  展望CPI,2018年CPI全年同比2.1%,其中食品项1.8%,非食品项2.2%,核心CPI1.9%。考虑到重大疫情会加速产能去化,预计2019年猪价会出现趋势性上行,3-7月通胀压力较大,CPI中枢在2.2%左右。

  展望PPI,1月初沙特计划减产80万桶/天(沙特公布计划在1月底之前将原油出口量削减至每天约710万桶,相比2018年11月的出产量削减了10%),但在全球需求走弱压制下,油价不会大幅上升,也无法逆转工业品通缩的风险。2018全年PPI3.5%,供给侧影响下,石油行业、水泥、黑色、造纸涨幅居前,而与终端消费相关的汽车、计算机电子、电力热力跌幅居前。

  今年将制定汽车消费刺激政策,预计汽车行业PPI在19年会出现逆转。但在基数效应下,上游的拖累更加明显,CPI与PPI剪刀差重新扩大,上下游利润重新分配,上游利润对下游行业的挤压程度将有所减轻,预计19全年PPI中枢在0%左右。

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